維保提升電梯增速,印包減虧且結(jié)構(gòu)優(yōu)化,后續(xù)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈可能有新拓展。
    投資要點(diǎn):
    維保規(guī)范政策即將出臺(tái),公司電梯業(yè)務(wù)增速有望逐年提升:電梯事故頻發(fā),60%由維保不當(dāng)造成。目前電梯維保,充斥低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的第三方維保,在維保規(guī)范政策出臺(tái)后,預(yù)計(jì)第三方維保占比將迅速下降,廠家自維保比例上升。上海三菱作為國(guó)內(nèi)維保業(yè)務(wù)規(guī)模最大、自維保比例最高(約30%)、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)最多的合資品牌,將受益維保行業(yè)規(guī)范,維保業(yè)務(wù)獲得比電梯設(shè)備更快的增速,預(yù)計(jì)公司電梯設(shè)備增速在15%左右,基本與行業(yè)同步,但是維保業(yè)務(wù)將有超過(guò)20%的增速,拉升電梯業(yè)務(wù)總體增速。
    印包機(jī)械逐年大幅減虧,且結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化提升盈利水平:12年高斯法國(guó)資不抵債,收入10.53億,虧損1.02億,是公司印包機(jī)械業(yè)務(wù)主要虧損源。
    13年4月高斯法國(guó)進(jìn)入司法重組程序,重組后,印包機(jī)械將大幅減虧,預(yù)計(jì)15年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。另外印包機(jī)械以后專注于精密卷筒紙膠印機(jī)和包裝機(jī)械等中高端產(chǎn)品,盈利能力有提升空間。
    通過(guò)納博進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人用精密減速機(jī)市場(chǎng),后續(xù)有望進(jìn)一步延伸至本體和系統(tǒng)集成領(lǐng)域:擬以增資方式獲51%股權(quán)控股納博傳動(dòng)(上海),負(fù)責(zé)日本納博精密減速機(jī)在中國(guó)的銷售,日本納博占全球工業(yè)機(jī)器人用精密減速機(jī)市場(chǎng)60%份額。我們判斷銷售只是第一步,接下來(lái)會(huì)有研發(fā)制造合作。此次增資進(jìn)一步表明公司是集團(tuán)高端裝備業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺(tái),我們認(rèn)為后續(xù)集團(tuán)與日本發(fā)那科的合資公司上海發(fā)那科的中方股權(quán)也有可能進(jìn)入公司,該合資公司在中國(guó)主要從事機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),份額排名第一。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.75、1.00、1.21元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元,對(duì)應(yīng)150億市值,部分了考慮機(jī)器人業(yè)務(wù)溢價(jià),增持。
    風(fēng)險(xiǎn)因素:印包機(jī)械減虧幅度低于預(yù)期。