編者按：雖然投資者翹首以待的中報(bào)行情能否最終如期而至尚存在一定變數(shù)，但市場卻早已迫不及待地開始預(yù)熱中報(bào)行情，如大連電瓷（行情,資金,股吧,問診）、長亮科技（行情,資金,股吧,問診）已在本月分別逆勢上漲23.61%和13.55%，如何在今年的中報(bào)行情中挖掘出屬于自己的一桶金自然也就成為每位股民目前最為關(guān)注的焦點(diǎn)。從目前的情況看，中報(bào)高送轉(zhuǎn)、中報(bào)重組、中報(bào)高成長性以及利好政策驅(qū)動(dòng)四大主題最有可能成為今年半年報(bào)的核心炒作概念。

　　四大主題或成中報(bào)行情“藏金洞”

　　主題一 高送轉(zhuǎn)概念股

　　今年上半年冠豪高新（行情,資金,股吧,問診）等高送轉(zhuǎn)概念股曾受到市場熱捧，如今中報(bào)行情已蠢蠢欲動(dòng)，而潛在的高送轉(zhuǎn)的題材股也有望成為今年中報(bào)行情的一個(gè)亮點(diǎn)。據(jù)本報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，按一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)每股公積金超過5元、每股未分配利潤在1元以上、總股本不高于4億股、中報(bào)業(yè)績預(yù)增幅超過30%、2012年年報(bào)期間沒有實(shí)施過高送轉(zhuǎn)的條件來看，高送轉(zhuǎn)的潛力股達(dá)到32只。西南證券（行情,資金,股吧,問診）分析師黃昌全表示，結(jié)合以往的經(jīng)驗(yàn)，僅靠上述條件篩選出中報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)期股還不夠，首先應(yīng)剔除市盈率高企的品種；其次，應(yīng)多從中報(bào)甚至2013年報(bào)的成長性方面多一番思量；另外，還要從上市公司有無新興產(chǎn)業(yè)題材、主力機(jī)構(gòu)的動(dòng)向等因素進(jìn)行綜合考慮。

　　潛力金股：雪迪龍（行情,資金,股吧,問診）、舜天船舶（行情,資金,股吧,問診）、高德紅外（行情,資金,股吧,問診）、美盈森（行情,資金,股吧,問診）。

　　主題二 重組概念股

　　截至昨日，滬深兩市共有795家上市公司發(fā)布了中期業(yè)績預(yù)告，其中513家公司業(yè)績預(yù)喜，而在業(yè)績預(yù)喜的公司中有相當(dāng)部分得益于重組預(yù)期的落實(shí)，比如中報(bào)業(yè)績預(yù)增3640.74%的金鴻能源（行情,資金,股吧,問診）便是如此。國元證券（行情,資金,股吧,問診）投資顧問賴藝棠表示，對(duì)于部分業(yè)績趨于悲觀的公司而言，重組是這些長期虧損公司業(yè)績發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的重要原因；而原本在今年就有重組規(guī)劃的上市公司則會(huì)在下半年加快重組的實(shí)施，這些重組信息都會(huì)在上市公司半年報(bào)中有所體現(xiàn)，從而為市場帶來新的炒作興奮點(diǎn)。操作上，投資者不妨以具有國資控股背景的汽車、軍工、水泥、機(jī)械制造、稀有金屬類上市公司為關(guān)注核心，以上行業(yè)都是國家著力實(shí)施產(chǎn)業(yè)重組的重點(diǎn)。

　　潛力金股：*ST高陶、東風(fēng)科技（行情,資金,股吧,問診）、中核科技（行情,資金,股吧,問診）、天山股份（行情,資金,股吧,問診）。

　　主題三 高成長性概念股

　　盡管上半年業(yè)績報(bào)喜的公司占大多數(shù)，但公司業(yè)績的“含金量”卻大不相同。據(jù)本報(bào)數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)計(jì)，根據(jù)2011年與2012年連續(xù)兩年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤同比增幅超過三成、同期凈利潤基數(shù)均超1000萬元、以及中報(bào)預(yù)增幅度超過100%并同時(shí)滿足預(yù)告表述摘要中未涉及投資收益、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及其它非經(jīng)常性收益的條件的上市公司，目前只有12家。海通證券（行情,資金,股吧,問診）投資顧問舒菱表示，高成長性概念股短期表現(xiàn)或許不太耀眼，但中期機(jī)會(huì)很明確。由于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的不確定性較大，在此背景下，業(yè)績能夠保持穩(wěn)定高成長的安防、文化傳媒、環(huán)保、公用事業(yè)類個(gè)股很可能成為中報(bào)期間多方資金鎖定的主要目標(biāo)之一。

　　潛力金股：大華股份（行情,資金,股吧,問診）、浙報(bào)傳媒（行情,資金,股吧,問診）、囯電電力、東方園林（行情,資金,股吧,問診）。

　　主題四 利好政策驅(qū)動(dòng)

　　作為下半年的起始之月，7月份往往也是經(jīng)濟(jì)政策發(fā)布的密集期，A股市場也將因此獲得較為充裕的炒作題材。光大證券（行情,資金,股吧,問診）投資顧問周明認(rèn)為，盡管消息面上的利好與上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)并無直接關(guān)聯(lián)，但由政策驅(qū)動(dòng)帶來的主題機(jī)會(huì)仍是中報(bào)行情重要的組成部分。在經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平雙雙回落的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)空間得以拓展，投資者可以消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)為導(dǎo)向，積極挖掘受益于社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革的內(nèi)生改善型的板塊和個(gè)股。就消費(fèi)升級(jí)而言，可重點(diǎn)關(guān)注傳媒娛樂、商業(yè)零售、食品飲料、醫(yī)藥生物和餐飲旅游。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心則在于科技創(chuàng)新引領(lǐng)的高端裝備制造、電子信息和新材料。

　　潛力個(gè)股：達(dá)實(shí)智能（行情,資金,股吧,問診）、林州重機(jī)（行情,資金,股吧,問診）、華策影視（行情,資金,股吧,問診）、科華恒盛（行情,資金,股吧,問診）。（重慶商報(bào)）



　　雪迪龍:完成13年業(yè)績目標(biāo)無憂

　　雪迪龍 002658

　　研究機(jī)構(gòu)：萬聯(lián)證券 分析師：宋穎 撰寫日期：2013-06-14

　　報(bào)告關(guān)鍵要素:

　　雪迪龍是環(huán)境監(jiān)測和過程分析領(lǐng)域的市場先入者之一，目前已經(jīng)覆蓋多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的從方案設(shè)計(jì)、部件加工、系統(tǒng)集成、安裝調(diào)試到后續(xù)運(yùn)維服務(wù)的一系列專業(yè)化服務(wù)。尤其在火電行業(yè)煙氣監(jiān)測市場，公司一直占據(jù)主導(dǎo)地位。除深耕脫硫、脫硝市場外，公司積極布局垃圾焚燒監(jiān)測、水質(zhì)監(jiān)測、PM2.5監(jiān)測等市場，儲(chǔ)備重金屬監(jiān)測技術(shù)等，孕育未來業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)。從今年以來公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單趨勢看，完成全年的業(yè)務(wù)目標(biāo)已沒有懸念，預(yù)測13-14年EPS1.03元、1.29元，對(duì)應(yīng)目前PE31、25倍，給予增持評(píng)級(jí)。

　　事件:近日，我們實(shí)地調(diào)研了雪迪龍，與公司管理層進(jìn)行了深入交流，了解公司最新的經(jīng)營狀況。

　　調(diào)研內(nèi)容:

　　公司13年以來的總體經(jīng)營情況？

　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、工業(yè)過程分析系統(tǒng)及其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)的最新經(jīng)營情況？

　　最新出臺(tái)的大氣治理環(huán)保政策對(duì)公司業(yè)務(wù)的有何影響？結(jié)合新的環(huán)保治理趨勢，公司未來有哪些新的業(yè)務(wù)重點(diǎn)及業(yè)務(wù)規(guī)劃？

　　調(diào)研結(jié)論:

　　環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)收入占比較大:公司是我國環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)市場中煙氣排放監(jiān)測領(lǐng)域的領(lǐng)跑者之一，主營業(yè)務(wù)收入主要涵蓋環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)收入、工業(yè)過程分析系統(tǒng)收入、主機(jī)及備件收入和系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)收入四類，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)收入占比不斷提高，12年底達(dá)到58.55%，貢獻(xiàn)利潤占比達(dá)57.58%，是收入占比最高，利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)。環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品細(xì)分為脫硫煙氣監(jiān)測系統(tǒng)，脫硝煙氣監(jiān)測系統(tǒng)，垃圾焚燒監(jiān)測系統(tǒng)，水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)和空氣質(zhì)量監(jiān)測系統(tǒng)等，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯受益于大氣治理日趨嚴(yán)格的政策背景。

　　煙氣脫硫監(jiān)測市場迎來小陽春:公司脫硫產(chǎn)品的市場優(yōu)勢主要集中在國控污染源的環(huán)境監(jiān)測上，隨著“十一五”的結(jié)束，國控污染源脫硫監(jiān)測的市場有了一定幅度的下滑，對(duì)公司脫硫市場產(chǎn)生了不小的沖擊，公司12年僅完成煙氣脫硫監(jiān)測產(chǎn)品收入1.2億元，同比下滑10%。

　　進(jìn)入13年以來，公司在中小發(fā)電機(jī)組、自備電廠、小鍋爐等市場的業(yè)務(wù)收入增長好于年初預(yù)期，再加上未來脫硫項(xiàng)目5年更換期的臨近，公司未來脫硫業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定增長。

　　煙氣脫硝監(jiān)測市場迎來爆發(fā)期:受益于《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)火電脫硝提出的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，13年脫硝監(jiān)測設(shè)備市場迎來爆發(fā)期。11年開始脫硝市場份額不斷提高，11年公司脫硝業(yè)務(wù)收入3400萬億，12年已達(dá)8000萬，13年以來脫硝市場訂單樂觀，截至5月份已達(dá)4000-5000萬元。脫硝監(jiān)測設(shè)備市場規(guī)模大約80多億，5年一周期，每年15-16億的市場，目前已進(jìn)入高峰期，公司在這塊市場的業(yè)務(wù)收入值得期待。

　　運(yùn)維服務(wù)收入或成為未來增長最快的業(yè)務(wù):隨著市場競爭日趨激烈，企業(yè)間競爭的形式已經(jīng)從產(chǎn)品層面逐步擴(kuò)展到產(chǎn)品的全生命周期層面，公司在行業(yè)內(nèi)率先開展了運(yùn)營服務(wù)的業(yè)務(wù)，在國內(nèi)設(shè)立47處營銷和技術(shù)服務(wù)中心，配備近300名專業(yè)服務(wù)人員。過去運(yùn)維服務(wù)通常以免費(fèi)的售后服務(wù)方式，隨著環(huán)保部開始監(jiān)測各企業(yè)污染物排放，為保持?jǐn)?shù)據(jù)有效性，環(huán)保部將來會(huì)找第三方檢測，將帶動(dòng)第三方運(yùn)維服務(wù)市場快速增長。從目前的市場情況看，13年有啟動(dòng)跡象，未來或會(huì)成為公司增長最快的業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):公司積極布局垃圾焚燒監(jiān)測、水質(zhì)監(jiān)測、PM2.5監(jiān)測等市場，儲(chǔ)備重金屬監(jiān)測技術(shù)等，孕育未來業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)。從今年以來公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單趨勢看，完成全年的業(yè)務(wù)目標(biāo)已沒有懸念，預(yù)測13-14年EPS1.03元、1.29元，對(duì)應(yīng)目前PE31、25倍，給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單低于市場預(yù)期



　　舜天船舶:船東頻拒接船 陷仲裁糾紛

　　舜天船舶6日晚公告，針對(duì)Sasa Shipping Co Pte. Ltd.（簡稱“Sasa”）解除合同、退還預(yù)付款約900萬美元及相應(yīng)利息等要求，公司已于6月3日提起新的仲裁，請求確認(rèn)無需退還任何預(yù)付款，并要求Sasa接船及支付尾款。

　　值得注意的是，這起糾紛之外，公司還同時(shí)與另外2家航運(yùn)公司發(fā)生合同糾紛，并分別提起了仲裁申請。從各方相持不下的情況來看，無論仲裁機(jī)構(gòu)如何裁決，船東和公司都很難看到對(duì)自身最有利的結(jié)果。

　　今年2月26日，舜天船舶公告稱，就與Sasa和Adriana Shipping Co Pte. Ltd.（簡稱“Adriana”）簽訂的《船舶建造合同》項(xiàng)下的爭議向香港國際仲裁中心提起仲裁請求。2010年9月10日和2010年10月12日，公司先后與Sasa、Adriana簽訂《船舶建造合同》，分別為他們建造并出售一艘82000噸散貨船，合同金額均為3180萬美元。但船舶建造完成，取得法國船級(jí)社（BV）的完工聲明之后，公司多次通知Sasa、Adriana接船，對(duì)方都未按時(shí)前來接船。

　　在多方協(xié)商無果的情況下，舜天船舶根據(jù)合同條款和相關(guān)法規(guī)進(jìn)行了單方面交船，并由南京公證處公證及律師現(xiàn)場見證。

　　Sasa、Adriana隨后對(duì)船舶是否符合交船條件提出異議，而公司則要求Sasa、Adriana接船、并支付尾款、相應(yīng)利息和其它損失。

　　今年5月30日，Sasa向舜天船舶發(fā)出通知，要求解除合同、退還Sasa預(yù)付款約900萬美元及相應(yīng)利息。Adriana尚未要求解除合同。

　　而舜天船舶并非僅限這2起糾紛，同在仲裁之中的還有和福翼（香港）航運(yùn)有限公司（簡稱“福翼香港”）的糾紛。

　　這起訂單同樣簽訂于2010年。2011年12月14日，舜天船舶與首都散貨和福翼航運(yùn)有限公司簽訂了船舶訂單合同，通過兩次轉(zhuǎn)讓，2012年4月26日將該合同轉(zhuǎn)讓給了福翼香港。和Sasa一樣，福翼香港拒絕接船，并于2012年12月11日，通知舜天船舶解除合同、要求退還1980萬美元預(yù)付款及利息、已供物品與其他相關(guān)損失等。

　　舜天船舶向倫敦海事仲裁委員會(huì)提起仲裁，而福翼香港于1月28日也向仲裁庭提起訴求，并發(fā)布了一則聲明，稱舜天船舶在該散貨船建造中存在“粗制趕工，工藝不良；船舶未取得入級(jí)證書，不符合交船條件；強(qiáng)勢處理，拒絕協(xié)商；管理體制混亂失察”等問題。

　　舜天船舶的這三起糾紛，爭議的一個(gè)焦點(diǎn)是“船舶是否具備交付條件”。公司認(rèn)為，船已取得法國船級(jí)社（BV）的完工證明，具備交船條件。而船主表示，法國船級(jí)社（BV）的完工證明與具有法律效力的入級(jí)證書是完全不同的兩份文件資料，入級(jí)證書才是交船的必要條件。

　　業(yè)內(nèi)一些人士認(rèn)為，用完工證明解決交船問題，在長期處于低潮期的船舶行業(yè)比較常見。船東沒有接船意愿，就會(huì)用各種理由和手段拖延接船時(shí)間甚至棄船。入級(jí)證書是根據(jù)船舶國籍證書來頒發(fā)的，而要取得船舶國籍證書需要船東向船籍國政府申請，這項(xiàng)工作必須由船東完成。如果船東沒有提交必要的文件，船級(jí)社就無法發(fā)出入級(jí)證書。

　　一位法律界人士則表示，中國船廠為了與國際接軌，在涉外船舶建造中大都使用將船舶建造合同定性為買賣合同的合約文本，因此在交接之前船廠享有船舶所有權(quán)，可以任意處置而不必承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。即便是在加工承攬合同下，當(dāng)訂造方未在規(guī)定時(shí)間領(lǐng)取該物或者不支付相應(yīng)的加工費(fèi)時(shí)，承攬方對(duì)該特定物也享有留置權(quán)。

　　不過，這位律師也認(rèn)為，船東、船廠都不應(yīng)采取過激的方式來處理。盡管舜天船舶在公告中表示，該仲裁事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司利潤造成重大影響，但最終的仲裁結(jié)果可能對(duì)雙方都不利。在仲裁機(jī)構(gòu)做出裁決前，有時(shí)建造方、船東以及相關(guān)的融資銀行會(huì)針對(duì)交付船舶事宜達(dá)成和解，以各方都能接受的條件最終實(shí)現(xiàn)交船，這也是目前較為現(xiàn)實(shí)的解決辦法。



　　高德紅外:軍隊(duì)信息化需求維持公司長期價(jià)值

　　高德紅外 002414

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：盧山 撰寫日期：2013-04-24

　　事項(xiàng):公司發(fā)布2013年一季報(bào)，Q1實(shí)現(xiàn)收入0.87億，同比增長132%，環(huán)比減少37%，凈利潤0.16億，同比增長245%，環(huán)比增長245%。凈利潤增長主要由于營收同比增長五千萬、毛利率提升16個(gè)百分點(diǎn)所致。公司同時(shí)披露中報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤0.51~0.66億，同比增長0~30%。

　　平安觀點(diǎn):

　　2012年受累訂單推遲，2013有望回升:

　　公司原本預(yù)計(jì)在2012年可確認(rèn)收入的政府裝備類訂單推遲，由于金額高達(dá)1.12億，對(duì)公司業(yè)績影響很大。2012年毛利率57.5%，2011年60.5%，同比下滑3個(gè)百分點(diǎn)；至13Q1毛利率62.8%，環(huán)比、同比均提升。公司收入規(guī)模小、且承接政府及軍方訂單，業(yè)績波動(dòng)較大。拖累2012年業(yè)績的政府訂單預(yù)計(jì)在2013年可全部完成，將成為今年業(yè)績的堅(jiān)實(shí)保障。

　　軍隊(duì)信息化需求維持公司長期價(jià)值:

　　2013年中國國防預(yù)算7202億元，同比增長10.7%，而軍隊(duì)信息化乃是國防現(xiàn)代化建設(shè)的重中之重，紅外技術(shù)又為其重要支撐。公司在紅外成像領(lǐng)域技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，也有能力參與光電一體化系統(tǒng)集成；憑借規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品布局，將進(jìn)一步夯實(shí)競爭優(yōu)勢，鞏固業(yè)績基礎(chǔ)。公司作為民企可獲得一定份額的軍方訂單也證明了公司實(shí)力，軍隊(duì)信息化需求決定了公司的長期價(jià)值。

　　拓展民用市場為公司打開成長空間:

　　全球來看，紅外熱像儀在電力、消防、建筑等領(lǐng)域的應(yīng)用越來越多，正逐步進(jìn)入民用市場的高速發(fā)展期。公司戰(zhàn)略是專注于紅外熱像生產(chǎn)為核心的多元化，除大力參與軍工建設(shè)外，更積極拓展民用市場，挖掘市場需求。另外公司利用超募資金2.4億設(shè)立子公司以實(shí)施“紅外焦平面探測器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，應(yīng)用MEMS技術(shù)，規(guī)�；�生產(chǎn)高性能紅外焦平面探測器，盡早實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的目標(biāo)。

　　未來三年成長高確定性，維持“推薦”評(píng)級(jí):

　　我們預(yù)計(jì)公司13/14年收入3.5/4.3億元，凈利潤0.90/1.06億元，預(yù)計(jì)EPS為0.30/0.35元，對(duì)應(yīng)PE為54X/46X；我們認(rèn)為公司從事的軍用、民用紅外熱像產(chǎn)品均有爆發(fā)機(jī)會(huì)，長期成長空間較大，目前維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍方訂單的信息不透明風(fēng)險(xiǎn)，探測器研發(fā)的進(jìn)度滯后風(fēng)險(xiǎn)。



　　美盈森:訂單恢復(fù)毛利提升，公司成長空間廣闊

　　美盈森 002303

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：張向光 撰寫日期：2013-05-22

　　報(bào)告摘要:

　　高品質(zhì)訂單增長迅速，公司毛利將大幅提升

　　由于東莞、蘇州和重慶三個(gè)生產(chǎn)基地建成投產(chǎn)初期訂單量較小，固定資產(chǎn)暴增導(dǎo)致折舊攤銷爆發(fā)式增長，美盈森在2011年四季度罕見的錄得虧損；同時(shí)由于公司此前的主要客戶富士康等產(chǎn)能西遷，公司存量客戶的訂單也有所減少。2012年下半年起這些不利因素正在逐步改善，傳統(tǒng)客戶的訂單穩(wěn)步回升，同時(shí)公司將服務(wù)領(lǐng)域拓展到化妝品等高毛利行業(yè)，預(yù)計(jì)隨著新訂單的爆發(fā)公司的產(chǎn)能利用率和毛利率將得到顯著提升。

　　綜合優(yōu)勢帶來優(yōu)質(zhì)訂單，高品質(zhì)服務(wù)保證高盈利能力

　　美盈森所服務(wù)的客戶多為3C產(chǎn)品供應(yīng)商以及化妝品等高毛利企業(yè)，此類企業(yè)對(duì)包裝產(chǎn)品的需求極為嚴(yán)格，除了傳統(tǒng)的運(yùn)輸功能外，還要求包裝具備一定的銷售屬性，因此對(duì)包裝供應(yīng)商的工藝品質(zhì)、服務(wù)能力以及反應(yīng)及時(shí)性等都有著較高要求。由于美盈森的客戶本身具備較高的盈利能力，為了保證包裝的品質(zhì)和穩(wěn)定性，客戶愿意在一定程度上滿足包裝企業(yè)的利潤訴求。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景之下中國的包裝企業(yè)具備良好的生存環(huán)境

　　受益于第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國成為了全球3C產(chǎn)品最主要的生產(chǎn)基地，而3C產(chǎn)品及化妝品的包裝本地化訴求為國內(nèi)的包裝企業(yè)提供了廣闊的市場空間。近年來我國勞動(dòng)力成本上升速度較快，沿海地區(qū)出現(xiàn)了招工難的現(xiàn)象；雖然東南亞等地勞動(dòng)力成本相比我國更占優(yōu)勢，但是國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施更為完善，勞動(dòng)力的綜合素質(zhì)也相對(duì)更高，“中國制造”的綜合優(yōu)勢短期內(nèi)還無法替代，我們認(rèn)為國內(nèi)包裝企業(yè)有成為全球領(lǐng)先品牌的可能性。

　　公司主要原材料的價(jià)格有進(jìn)一步下跌的空間

　　公司主要的原材料為瓦楞紙?jiān)�紙和白卡紙�?0年以來國際木漿企業(yè)產(chǎn)能投放力度較大，木漿已呈現(xiàn)供過于求的趨勢，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格降穩(wěn)中有降，而廢紙價(jià)格受制于紙漿，也難有上漲空間。預(yù)計(jì)公司原材料價(jià)格有進(jìn)一步下跌的可能

　　給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，合理估值32.55~37.20元

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年全面攤薄EPS分別為0.95、1.34及1.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為30、21及16倍。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，合理估值32.55~37.20元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求萎縮將導(dǎo)致公司訂單減少，毛利水平降低



　　高淳陶瓷（行情,資金,股吧,問診）:增發(fā)價(jià)4年未變 重組方盆滿缽滿

　　高淳陶瓷自2009年首次披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，至今時(shí)隔近4年，終于獲得了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。在業(yè)績難有改善的情況下，高淳陶瓷與同在江蘇省的中國電子科技集團(tuán)十四研究所達(dá)成資產(chǎn)注入?yún)f(xié)議：計(jì)劃通過資產(chǎn)置換和非公開發(fā)行股份，購買恩瑞特100%股權(quán)、國睿兆伏100%股權(quán)和國信通信100%股權(quán)，以及十四所直屬事業(yè)部微波電路部和信息系統(tǒng)部相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債，同時(shí)置出高淳陶瓷全部原有經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債。

　　自此，“烏鴉變鳳凰”。

　　第一次公布重組計(jì)劃時(shí)，高淳陶瓷發(fā)生內(nèi)幕交易丑聞，重組審核被推遲。等到2012年10月公布新方案時(shí)，原計(jì)劃注入的國信通信受國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素影響，主營產(chǎn)品業(yè)績面臨較大的不確定性，不再納入本次重大資產(chǎn)重組擬注入資產(chǎn)的范圍。

　　但此次的置換仍以2009年6月評(píng)估結(jié)果為依據(jù)，也即高淳陶瓷賬面凈值為2.89億元的擬置出資產(chǎn)，被評(píng)估為3.38億元；而擬注入的資產(chǎn)，剔除國信通信外，賬面價(jià)值總計(jì)3.14億元?jiǎng)t被評(píng)估為6.47億元。

　　盡管擬注入資產(chǎn)在經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估之后大幅增值了，但是本次增發(fā)的真正“看點(diǎn)”，或許還是在“超值”的增發(fā)價(jià)上面。

　　一、增發(fā)價(jià)“超值”背后誰在偷笑？

　　高淳陶瓷的資產(chǎn)置換計(jì)劃已經(jīng)歷經(jīng)了四年之久，置入公司數(shù)量由最初的5家減少到目前的4家，置入及置出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值也都發(fā)生了較大幅度的變化。與此同時(shí)，高淳陶瓷二級(jí)市場股價(jià)也炒作了兩波，從2008年最低時(shí)的4元多，到今年3月摸高56元，目前則穩(wěn)定在40元上方。

　　但惟一沒變的卻是重組預(yù)案的增發(fā)價(jià)，仍然維持了2008年時(shí)的6.96元/股。

　　這就導(dǎo)致了兩個(gè)“必然”結(jié)果，一方面是上市公司不得不為注入資產(chǎn)付出4444.15萬股股票，而假如以公布的置入、置出資產(chǎn)2012年的新估值，以及40元的股票公允價(jià)值計(jì)算，則僅需要付出1385.54萬股股票的對(duì)價(jià)（見下表）。僅由于“沿襲”了4年前的重組方案這一資本運(yùn)作技巧，就使置入資產(chǎn)的原持有人多獲得了3000多萬股股票。

　　另一方面，作為注入資產(chǎn)的原持有方電子十四所連同子公司國睿集團(tuán)，以及3名自然人，以其將獲得的4444.15萬股股票，在出讓資產(chǎn)評(píng)估已經(jīng)大幅增值之余，僅股價(jià)增值即可獲利14.68億元，真所謂賺得盆滿缽滿，恐怕他們才是這場資產(chǎn)重組中最大的贏家吧。

　　然而與此同時(shí)，恰是這被評(píng)估增值不小、且令原持有人大賺一票的注入資產(chǎn)，其財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻難言正常。

　　二、置入資產(chǎn)應(yīng)付薪酬變動(dòng)詭異

　　此次置入的股權(quán)中，中恩瑞特從事雷達(dá)整機(jī)與軌道交通控制系統(tǒng)，國睿兆伏從事大功率脈沖電源，主要用于安檢、醫(yī)療、國防電子等相關(guān)行業(yè)。

　　但是，根據(jù)高淳陶瓷最新公布的資產(chǎn)置換說明書披露，恩瑞特披露“應(yīng)付職工薪酬”科目余額表現(xiàn)異常，從2011年的739.26萬元，到2012年末的零余額。

　　而查閱高淳陶瓷2009年披露的資產(chǎn)置換說明書中，恩瑞特披露的“應(yīng)付職工薪酬”余額一直存在。這可以證明，該公司從2007年到2011年每年的負(fù)債表中均有應(yīng)付薪酬余額，為什么到了2012年此項(xiàng)費(fèi)用忽然不見了？

　　而另一家公司國睿兆伏也出現(xiàn)了同樣的問題，2010年、2011年應(yīng)付職工薪酬余額分別為422.4萬和444.5萬，到了2012年突然降到了3.66萬，同樣出現(xiàn)了大幅跳水。

　　從披露的兩家公司基本情況來看，恩瑞特為開拓市場，充實(shí)銷售團(tuán)隊(duì)，建立了銷售人員的激勵(lì)機(jī)制，提高銷售人員的工資水平；國睿兆伏對(duì)員工采用正向激勵(lì)政策，全面上調(diào)工資總額，人工成本上漲14%左右。兩家公司全部提高了員工薪酬，對(duì)應(yīng)的應(yīng)付薪酬一項(xiàng)費(fèi)用都應(yīng)該有所增加。

　　遺憾的是，負(fù)債表中應(yīng)付職工薪酬一項(xiàng)并未詳細(xì)列出期初期末余額以及年度內(nèi)增減額，不過僅從負(fù)債余額大幅減少這一點(diǎn)來看，就有減少了薪酬計(jì)提、虛增注入公司2012年利潤之嫌。



　　東風(fēng)科技:一季度凈利潤2027萬元 同比減少50%

　　4月26日晚間，東風(fēng)科技 （600081）發(fā)布一季報(bào)。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元；同比減少7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2027萬元，同比減少50%；基本每股收益0.065元。



　　中核科技:業(yè)績低于預(yù)期，仍面臨估值回調(diào)壓力

　　中核科技 000777

　　研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2013-03-12

　　2012年凈利潤6048.7萬元，增4.62%

　　公司發(fā)布2012年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.12億元，同比增長11.57%；營業(yè)利潤4593.34萬余元，同比增長22.28%；歸屬于上市公司股東凈利潤6048.7萬元，同比增長4.62%；EPS為0.284元，低于我們?nèi)�季�?bào)時(shí)的預(yù)期。公司分紅計(jì)劃為每10股派發(fā)紅利1.2元。

　　四季度的收入、利潤雙降是業(yè)績低于預(yù)期主因

　　我們對(duì)四季度公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算，其中單季收入為1.87億元，同比下降27.25%；歸屬上市公司股東凈利潤為2139萬元，同比下降26.86%。我們認(rèn)為交貨的延期導(dǎo)致的收入下降，以及營業(yè)外收入的減少是四季度業(yè)績表現(xiàn)不佳的主因。

　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率仍難控制

　　公司綜合毛利率為28.33%，同比提升3.67個(gè)百分點(diǎn)，是營業(yè)利潤增速快于收入的主因。從毛利率增項(xiàng)上看，收入占比最高的其他特閥業(yè)務(wù)毛利率為28.81%，提升2.75個(gè)百分點(diǎn)；核化工閥門業(yè)務(wù)毛利率為48.24%，提升9.14個(gè)百分點(diǎn)；鑄鍛件業(yè)務(wù)毛利率為37.25%，提升23.01個(gè)百分點(diǎn)。然而一直困擾公司的費(fèi)用率問題仍難以得到控制，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為24.17%，同比提升3.06個(gè)百分點(diǎn)，侵蝕了利潤的增長，費(fèi)用難以控制也是老牌國有企業(yè)的通病之一。

　　存貨、預(yù)收款增多，顯示2013是交付高點(diǎn)

　　從公司存貨分類來看，產(chǎn)成品和在產(chǎn)品增加明顯，其中產(chǎn)成品超過存貨一半，顯示公司在2012年的交付是受到壓制的，我們認(rèn)為這主要來自公司核電產(chǎn)品的交付延遲所致，核電重啟之后，公司核電在手訂單預(yù)計(jì)將逐漸交付，在2013年形成第一個(gè)交付高點(diǎn)。從公司預(yù)收款看，一年內(nèi)預(yù)收款為4651.6萬元，同比增長超100%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)新增訂單的大幅增長，由于2012年是核閥訂單小年，這些訂單預(yù)計(jì)以特閥為主，而特閥交貨周期短，這一預(yù)收款數(shù)據(jù)也給2013年公司收入增長帶來樂觀預(yù)期。

　　對(duì)公司主要看點(diǎn)--核閥業(yè)務(wù)，我們從行業(yè)角度看認(rèn)為公司在核電重啟的短期內(nèi)，新訂單方面將不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性的恢復(fù)，更可能是一種平穩(wěn)的回升。中長期，隨著公司負(fù)責(zé)研發(fā)的高端閥門逐步國產(chǎn)化，公司核閥業(yè)務(wù)必將出現(xiàn)量、利齊升的局面。

　　估值和投資建議

　　維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)。調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測，2013-2015年EPS分別為0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌，大股東可能轉(zhuǎn)讓所持公司股份，公司資產(chǎn)注入可能性基本消失，盡管核電行業(yè)開工加速，但并不意味著公司核電新訂單會(huì)轉(zhuǎn)暖，公司仍將處于估值回調(diào)過程，維持“中性”評(píng)級(jí)。



　　天山股份:價(jià)格大降致使虧損額擴(kuò)大，13年新疆產(chǎn)能投放或低于預(yù)期

　　天山股份 000877

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：劉元瑞 撰寫日期：2013-04-27

　　價(jià)格同比大降，費(fèi)用率提升，業(yè)績虧損額擴(kuò)大。13Q1水泥價(jià)格同比大降，其中:新疆烏魯木齊、江蘇南京水泥均價(jià)分別同降15%、27%，導(dǎo)致營收同降11.5%、毛利率同比下滑12.1個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，總費(fèi)用率同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)。最終凈利率同比下滑14個(gè)百分點(diǎn)至-40%，歸屬凈利虧損1.8億，虧損額同比擴(kuò)大36%。

　　預(yù)計(jì)上半年凈利同降88~82%。公司預(yù)計(jì)13H凈利潤同比下滑88~82%至2000~3000萬，折合EPS0.02~0.03元，即13Q2凈利潤同降24~21%。

　　依據(jù)我們測算該目標(biāo)達(dá)成概率較大，但鑒于疆內(nèi)現(xiàn)狀，超預(yù)期可能性不大。

　　新疆產(chǎn)能投放或滯后，邊際供需望改善。13年新疆目前在建線23條，新增熟料產(chǎn)能沖擊39%，其中預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)11條，新增熟料產(chǎn)能沖擊約18%，低于預(yù)期。而新疆基礎(chǔ)設(shè)施落后，需求仍將高增長，官方計(jì)劃水泥產(chǎn)量同增25%以上。初步判斷下半年新疆供需邊際或有所好轉(zhuǎn)，但12年全年熟料產(chǎn)能利用率僅45%，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，將壓制價(jià)格復(fù)蘇力度。

　　Q2江蘇市場望量價(jià)齊聲，但對(duì)公司貢獻(xiàn)比重較小。江蘇13年幾無新增，需求穩(wěn)定增長之下，今年供需形勢將小幅改善。3月下旬以來，隨著工程開工，下游需求逐步恢復(fù)，華東水泥價(jià)格已迎來第三輪上漲。目前南京已超12Q4高點(diǎn)20元/噸。接下來需求若持續(xù)則價(jià)格將逐步趨同，但考慮到高成本產(chǎn)線也將逐步開啟，再加上外來水泥流入壓力，2季度價(jià)格進(jìn)一步上漲的幅度有限。公司總營收中江蘇市場占22%，貢獻(xiàn)較小。

　　預(yù)計(jì)公司2013-15年業(yè)績?yōu)?.33、0.47和0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、18和11倍，等待新疆市場底部回暖、破而后立，維持“謹(jǐn)慎推薦”。



　　大華股份:13年高增長拉開序幕

　　大華股份 002236

　　研究機(jī)構(gòu)：民生證券 分析師：尹沿技 撰寫日期：2013-04-25

　　一、 事件概述

　　今日公司發(fā)布了一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.88億元，同比增長58.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元，比上年同期增長122.42%，略超市場預(yù)期。

　　此外公司預(yù)計(jì)2013年1-6月份歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長60%~100%，超出市場預(yù)期。

　　二、 分析與判斷

　　主營業(yè)務(wù)高速增長，略超市場預(yù)期

　　一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.18億元，同比增速為116.79%。我們認(rèn)為業(yè)績高速增長的主要原因?yàn)?1）維穩(wěn)大環(huán)境下，前端攝像機(jī)需求持續(xù)旺盛；2）高清化趨勢帶來前后端設(shè)備產(chǎn)值提升，行業(yè)加速增長。3）行業(yè)集中度不斷提升，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。

　　盈利能力提升為凈利潤增速高于收入增速主要原因

　　公司盈利能力提升，一季度凈利潤率同比增長大幅提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至18.1%。

　　其中一季度毛利率同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，我們判斷主要?dú)w功于產(chǎn)品高清化升級(jí)的啟動(dòng)。此外，我們判斷由于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，費(fèi)用率同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至25.0%，其中管理費(fèi)用同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至12.8%，銷售費(fèi)用同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，主要系外匯率變動(dòng)，匯兌損益變動(dòng)較大所。

　　高清化趨勢下行業(yè)加速增長，公司持續(xù)成長可期

　　高清化趨勢帶來前后端設(shè)備產(chǎn)值提升，行業(yè)加速增長。高清化不僅帶來前端產(chǎn)品價(jià)格的大幅提升，同時(shí)也帶動(dòng)了后端存儲(chǔ)空間需求的提升。此外，高清技術(shù)更新節(jié)奏更快，壁壘提升，有利于行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。12年公司高清化產(chǎn)品在數(shù)量上占比仍處于個(gè)位數(shù)水平，未來兩年，隨著高清產(chǎn)品滲透率的提升，公司將持續(xù)受益。

　　三、 盈利預(yù)測與投資建議

　　安防行業(yè)景氣度高，行業(yè)屬性優(yōu)良，公司成長確定性高，給予2013-2014年EPS為1.02、1.44元，對(duì)應(yīng)PE為37倍，27倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　平安城市項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；競爭加劇，產(chǎn)品毛利率大幅下降。



　　浙報(bào)傳媒:加快向新媒體轉(zhuǎn)型

　　浙報(bào)傳媒 600633

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：耿云 撰寫日期：2013-05-30

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。一季度報(bào)紙廣告收入同比下降2.8%，但公司一季度營業(yè)收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了高于行業(yè)平均水平的增長。一方面，房地產(chǎn)行業(yè)廣告投入出現(xiàn)了喜人的增長勢頭；另一方面，報(bào)業(yè)社區(qū)化趨勢較為明顯，公司縣市報(bào)、浙江在線等社區(qū)類媒體都保持了較快增長速度。2013年，公司將通過分析本土市場，提前做好多元化布局，重點(diǎn)發(fā)展旅游、房產(chǎn)、養(yǎng)生、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域的整合營銷，促進(jìn)媒體主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　新媒體轉(zhuǎn)型加快。4月24日公司公告定增順利完成，下一步將加速整合。公司將基于上海浩方平臺(tái)打造全國性的競技平臺(tái)，與華奧星空聯(lián)合承辦2013年全國電子競技大賽；基于杭州邊鋒平臺(tái)推動(dòng)游戲平臺(tái)的媒體化，同時(shí)將更快地切入移動(dòng)端應(yīng)用開發(fā)和拓展。打造全產(chǎn)業(yè)鏈影視平臺(tái)。公司正在積極探索依托媒體資源進(jìn)行影視營銷、影視推廣方面的工作。公司投資的影視劇《玫瑰炒肉絲》、《裸婚之后》陸續(xù)進(jìn)入收獲期，參與投資的動(dòng)漫電影《秦時(shí)明月之龍騰萬里》將于暑期檔上映。電影相關(guān)的桌游、手游等衍生品開發(fā)也已進(jìn)入操作階段。

　　按照邊鋒浩方5月份開始并表計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.84、0.97、1.09元，相對(duì)于目前市價(jià)市盈率分別為22倍、19倍、17倍，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期、收購項(xiàng)目業(yè)績低于預(yù)期。



　　國電電力（行情,資金,股吧,問診）:季發(fā)電379.95億

　　4月12日， 國電電力2013年第一季度報(bào)告剛剛發(fā)布，互聯(lián)網(wǎng)上有關(guān)公司首季“大捷”的報(bào)道立刻紛至而出。

　　一季度，國電電力主營業(yè)務(wù)業(yè)績指標(biāo)全線“飄紅”，創(chuàng)下歷史同期新高。

　　就在此前的十多天，國電電力發(fā)布上年年報(bào)披露，2012年歸屬上市公司股東凈利潤50.51億元。三年翻了一番的業(yè)績已令業(yè)界驚嘆。

　　一季報(bào)的發(fā)布，不啻又是一大“驚喜”。

　　那么，國電電力高速大幅增長的業(yè)績是怎樣煉成的呢？

　　開源爭電量：“眾仙過海，各展神通”。

　　1至3月，國電電力全資及控股各運(yùn)行發(fā)電企業(yè)累計(jì)完成發(fā)電量379.95億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量完成358.18億千瓦時(shí)，較去年同期分別上漲了10.1%和10.49%。

　　無疑，發(fā)電量的增加是國電電力一季度贏利的重要原因之一。

　　2012年，國電電力大張旗鼓開展了“爭電量、降煤價(jià)”競賽活動(dòng)，對(duì)設(shè)備利用小時(shí)數(shù)高于對(duì)標(biāo)平均設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的單位，按照爭發(fā)電量份額給予獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)入爐綜合標(biāo)煤單價(jià)同比降幅高于同區(qū)域內(nèi)國電集團(tuán)公司所屬可比企業(yè)或其他可比企業(yè)降幅的單位，給予壓降煤價(jià)的獎(jiǎng)勵(lì)。該年，國電電力全資及控股各企業(yè)設(shè)備平均利用小時(shí)高處全國平均水平376小時(shí)，發(fā)電量同比增加，成績顯而易見。

　　2013年，國電電力繼續(xù)深入挖潛提效，突出對(duì)標(biāo)管理，抓住電量、煤價(jià)、費(fèi)用三大制約企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素，組織開展了“爭電量、控煤價(jià)、降費(fèi)用、增效益”活動(dòng)，并以“發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)區(qū)域最高，標(biāo)煤單價(jià)區(qū)域最低，機(jī)組能效指標(biāo)可比最優(yōu)，資金成本率可比最低”和“盈利最多、虧損最少”為對(duì)標(biāo)目標(biāo)，設(shè)立了三個(gè)專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金。為強(qiáng)化貢獻(xiàn)激勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)額度在去年2000萬元基礎(chǔ)上再翻一番。

　　為實(shí)現(xiàn)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)區(qū)域最高的目標(biāo)，爭取發(fā)電效益最大化，公司系統(tǒng)各單位一面內(nèi)強(qiáng)管理，提高機(jī)組設(shè)備可靠性；一面外爭市場，圍繞“增基數(shù)、擴(kuò)交易”，爭取電量計(jì)劃，優(yōu)化電量結(jié)構(gòu)，千方百計(jì)多發(fā)電，多發(fā)有效益電。

　　一季度，國電電力火電、水電和新能源等企業(yè)積極搶爭電量，可謂 “眾仙過海，各顯神通”。

　　大同二廠（公司）狠抓設(shè)備隱患排查治理，實(shí)現(xiàn)“零非�！�，1至3月發(fā)電量超去年同期3億多千瓦時(shí)，為創(chuàng)收3.28億元利潤奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　近年來長期處于“煤荒”中的宣威公司加強(qiáng)豐水期儲(chǔ)煤，機(jī)組備用時(shí)間大幅減少，負(fù)荷率同比升高20個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量同比增加131.6%千瓦時(shí)。

　　酒泉公司充分利用供熱面積增加的優(yōu)勢，減少機(jī)組備用時(shí)間，負(fù)荷率同比升高，發(fā)電量比上年同期增加1.55億千瓦時(shí)，贏得了首季開門紅。

　　飽受限電煎熬的和風(fēng)公司，把握3月份大風(fēng)月好時(shí)機(jī)，實(shí)行每日電量對(duì)標(biāo)，全力以赴搶發(fā)電，當(dāng)月完成利潤4468萬元，同比增長了249.61%。

　　山西新能源重點(diǎn)考核風(fēng)電場設(shè)備平均利用小時(shí)，每超過對(duì)標(biāo)單位1小時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)1000元，并堅(jiān)持每天“算賬”，激勵(lì)了員工搶發(fā)電、爭發(fā)電的積極性。

　　如今，盡最大努力爭電量，盡量減少備用，爭取最少的電量損失，已成為國電電力系統(tǒng)各單位一致的目標(biāo)追求。

　　節(jié)流控煤價(jià)：內(nèi)外兼顧 摁住“龍頭”。

　　國電電力一季度業(yè)績快速增長，不僅源于裝機(jī)的增長和煤價(jià)的下調(diào)，更得益于其實(shí)施的科學(xué)化管理、精益化管理。

　　長期以來，國電電力都為如何將燃煤成本降至最低而“煞費(fèi)苦心”。

　　2012年，國電電力開展的“爭電量、降煤價(jià)”競賽活動(dòng)，激勵(lì)了基層各火電企業(yè)利用煤價(jià)回落的有利時(shí)機(jī)，千方百計(jì)降煤價(jià)、控煤源，調(diào)結(jié)構(gòu)，該公司所有火電企業(yè)標(biāo)煤單價(jià)壓降幅度均優(yōu)于同區(qū)域可比平均水平。

　　2013年，為激發(fā)火電企業(yè)在燃料成本管理上釋放出更大潛力，國電電力結(jié)合當(dāng)前煤炭市場實(shí)際，提出以“保供控價(jià)、強(qiáng)化管理”為主線，繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)標(biāo)綜合管理，增強(qiáng)事前和事中預(yù)控，實(shí)行以“標(biāo)煤單價(jià)、庫存效益評(píng)價(jià)、盤煤、熱值差”4項(xiàng)指標(biāo)為核心的綜合考核體系，強(qiáng)化價(jià)格成本控制，摁住燃料“龍頭”，以確保燃料目標(biāo)管理可控在控。

　　為科學(xué)設(shè)置中長期供需協(xié)議和市場現(xiàn)貨合同的采購比例，放緩煤源供應(yīng)采購節(jié)奏，優(yōu)化存煤結(jié)構(gòu)，每月國電電力燃化管理部都要按照上月末庫存和本月耗煤量，對(duì)各火電企業(yè)下發(fā)煤炭儲(chǔ)備指導(dǎo)值，科學(xué)動(dòng)態(tài)控制儲(chǔ)煤規(guī)模。

　　各火電企業(yè)堅(jiān)持以市場規(guī)律和市場價(jià)格為基準(zhǔn)，積極穩(wěn)固與大型煤業(yè)集團(tuán)及集團(tuán)內(nèi)部煤企、供應(yīng)商的良好合作。大同二廠（公司）繼續(xù)優(yōu)化蒙西與同朔地區(qū)大型煤業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，擇機(jī)增加了鐵路來煤比例；大開新廠積極穩(wěn)固與平莊、烏拉蓋的供煤渠道；邯鄲兩廠在保留現(xiàn)有鐵路重點(diǎn)運(yùn)力基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化了寧煤、陜煤和蒙煤的來煤渠道和運(yùn)輸方式。

　　同時(shí)，各火電企業(yè)積極深化“雙學(xué)”活動(dòng)，科學(xué)混配摻燒，加強(qiáng)采購、驗(yàn)收和存儲(chǔ)等環(huán)節(jié)管理，全方位控制燃料成本，以確保標(biāo)煤單價(jià)區(qū)域最低。北侖公司繼續(xù)加大高性價(jià)比進(jìn)口煤摻燒力度；大同二廠（公司）首次采購1.25萬噸煤泥進(jìn)行摻燒；莊電公司嘗試阜新水洗煤配比摻燒，有效控制了燃料成本。

　　3月份，國電電力所屬13家火電企業(yè)標(biāo)煤單價(jià)同比全部下降。1至3月，該公司度電燃料成本同比降低34.5元/千千瓦時(shí)，這與國電電力實(shí)行燃料成本全過程精細(xì)化管理密不可分。

　　多路降費(fèi)用： 精打“算盤” 理財(cái)有道。

　　今年，為大力降低資金成本，國電電力在全系統(tǒng)內(nèi)開展了“降費(fèi)用”競賽活動(dòng)，全力降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，以提高經(jīng)濟(jì)效益。

　　國電電力在降低財(cái)務(wù)成本上大作“文章”。50天內(nèi)成功發(fā)行三期超短融，累計(jì)達(dá)100億元。時(shí)間之短，數(shù)額之大，在國電電力資金管理上尚屬首次。百億元超短融發(fā)行利率遠(yuǎn)低于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率，有效降低了財(cái)務(wù)成本。

　　多種手段引進(jìn)低成本資金。2月28日，國電電力成功發(fā)行了非公開發(fā)行私募債30億元。其中一年期發(fā)行利率為4.45%，三年期利率5.1%，募集資金全部用于該公司本部補(bǔ)充流動(dòng)資金和所屬相關(guān)單位置換銀行高息貸款。截至3月末，通過統(tǒng)借統(tǒng)還方式，該公司累計(jì)為所屬34個(gè)單位解決了近200億元利率下浮資金。

　　開展票據(jù)化結(jié)算業(yè)務(wù)，內(nèi)核單位火電企業(yè)燃料款結(jié)算等大額結(jié)算業(yè)務(wù)大比例使用票據(jù)，1至3月，國電電力燃料結(jié)算使用承兌匯票1.26億元，減少了資金占用。3月份，僅利用閑置資金歸還銀行借款一項(xiàng)，國電電力就節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用264.45萬元。

　　多種措施強(qiáng)化資金管理，使得國電電力貨幣資金余額大幅降低，資金成本率持續(xù)下降。三月份，公司管理口徑貨幣余額同比降低39.19億元，綜合資金成本率比年初下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，同比降低2個(gè)百分點(diǎn)。截至3月末，國電電力資產(chǎn)負(fù)債率為72.41%，較年初下降了0.64個(gè)百分點(diǎn)。

　　2013年，隨著布連電廠、寧東熱電等新增裝機(jī)的陸續(xù)投產(chǎn)，國電電力發(fā)電量將有望繼續(xù)增速提升。預(yù)計(jì)“十二五”末，國電電力裝機(jī)規(guī)模將超過6000萬千瓦，發(fā)展空間將會(huì)更加廣闊，未來前景將會(huì)更加燦爛。



　　東方園林:南方市場開拓顯效，一季度收入大幅增長96%

　　東方園林 002310

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：史恒輝 撰寫日期：2013-04-24

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述東方園林今日公布2013年一季報(bào):一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元，同比增長96.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1398萬元，虧損減少54.04%。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤同比增長30%-50%。

　　事件評(píng)論

　　公司區(qū)域擴(kuò)張的效果持續(xù)顯現(xiàn)。近年在南方地區(qū)市場開拓良好，2012年下半年在南方新簽項(xiàng)目增加，使一季度可施工項(xiàng)目增加，從而推動(dòng)一季度收入大幅增長96.47%。我們判斷，隨著公司區(qū)域布局日益完善，公司業(yè)績受單個(gè)地區(qū)波動(dòng)及北方天氣的影響都將減弱，業(yè)績增長將更穩(wěn)定。

　　一季度公司毛利率為33.94%，同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率下降10個(gè)百分點(diǎn)至27.16%；帶息債務(wù)規(guī)模增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.49個(gè)百分點(diǎn)至5.9%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)改交增值稅使?fàn)I業(yè)稅金及附加增速小于收入增速。

　　隨著公司采用新的收款模式，提高收款比例并加強(qiáng)收款力度，公司回款開始好轉(zhuǎn)。公司存貨和應(yīng)收賬款較年初只略有增長，一季度末公司應(yīng)收賬款為17.46億元，和去年底基本持平同比增長42%；存貨為37.93億元，較去年末增長6.48%同比增長119%。同時(shí)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-1.69億元，凈流出額大幅減少。預(yù)計(jì)隨著新項(xiàng)目逐漸全部使用新的回款方式，今年經(jīng)營現(xiàn)金流量有望轉(zhuǎn)正。

　　我國市政園林的空間廣闊。之前我們僅考慮公園綠地估算市政園林的空間年均約1200億—1500億元，而從主要上市公司公告的訂單看，除了傳統(tǒng)的公園景觀項(xiàng)目，更多的是開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)中的配套景觀工程，以及城市翻新改造中的河道、路道景觀工程等。近些年，“招商引資”和“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”背景推動(dòng)各地紛紛進(jìn)行開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)，而“美麗中國”的提出也必定提升地方政府建設(shè)河道、道路等景觀工程的積極性，因此市政園林的市場規(guī)模必定超過我們的估算。

　　公司是市政園林的絕對(duì)龍頭，品牌和設(shè)計(jì)施工一體化優(yōu)勢突出，當(dāng)前在手訂單和框架協(xié)議充足。在資金得到補(bǔ)充的情況，預(yù)計(jì)公司可保持50%左右的凈利潤增速。預(yù)計(jì)公司2013~2014年EPS為3.51元、5.17元，對(duì)應(yīng)PE為25倍、17倍，維持推薦評(píng)級(jí)。



　　達(dá)實(shí)智能:節(jié)能市場先鋒，智能建筑新貴

　　達(dá)實(shí)智能 002421

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：鄭愷，鄭青 撰寫日期：2013-04-02

　　節(jié)能市場空間巨大，公司符合“大市場，小公司”投資思路。根據(jù)美國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，節(jié)能市場中建筑節(jié)能占比將達(dá)到70%，國內(nèi)目前仍是工業(yè)與建筑節(jié)能平分天下，按照存量400億平米的建筑面積，我們預(yù)期5%可能建筑節(jié)能改造，也有近2000億的存量空間，而按照十二五建筑節(jié)能專項(xiàng)規(guī)劃，十二五期間約束性指標(biāo)帶來的每年的市場容量有102~126億元，目前我們預(yù)計(jì)公司節(jié)能項(xiàng)目規(guī)模不到1個(gè)億，未來發(fā)展空間巨大。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　上半年增長加速，下半年看地鐵招標(biāo)，首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.70元。

　　2012年3月起公司收購北京德潤和上海聯(lián)欣，因此今年全年并表將驅(qū)動(dòng)上半年增長加快，下半年地鐵招標(biāo)將逐漸明朗，同時(shí)EMC項(xiàng)目仍在加速推廣期，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.37、0.62、0.81元，按照可比公司2013年31倍PE估值，給予10%溢價(jià)水平，即35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.70元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地鐵項(xiàng)目招標(biāo)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；項(xiàng)目人才瓶頸導(dǎo)致業(yè)務(wù)擴(kuò)張放慢；小非減持對(duì)公司股價(jià)壓制。



　　林州重機(jī):轉(zhuǎn)型礦建服務(wù)，一季度超預(yù)期增長

　　林州重機(jī) 002535

　　研究機(jī)構(gòu)：招商證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：蔡宇濱，劉榮 撰寫日期：2013-04-24

　　公司一季度收入3.45億，凈利潤4917萬，分別同比增長19.3%和34.3%，主要由于礦建工程子公司產(chǎn)生收入8000萬，且毛利率高于設(shè)備業(yè)務(wù)。公司礦建工程采取按煤炭開采量提成的方式，運(yùn)營期內(nèi)收入預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，隨著新項(xiàng)目增加有望實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)測今年設(shè)備收入持平，礦建收入3.2億，13、14年EPS0.56、0.68元，轉(zhuǎn)型服務(wù)型公司估值可看高一線至12-15倍，目標(biāo)價(jià)中樞7.5元，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　一季度超預(yù)期增長源于礦建工程產(chǎn)生收入。公司收入和凈利潤一季度在去年高基數(shù)下仍增長19.3%和34.3%，同時(shí)預(yù)測上半年業(yè)績增長20-50%，預(yù)期上半年增速在30%左右。公司在行業(yè)調(diào)整情況下仍實(shí)現(xiàn)快速增長主要原因是礦建工程子公司一季度產(chǎn)生收入8000萬元。而且該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率30-40%，高于公司設(shè)備業(yè)務(wù)，項(xiàng)目順利投產(chǎn)運(yùn)營成熟后成本可控，費(fèi)用率較低，對(duì)利潤提升作用明顯。

　　礦建工程收入預(yù)期穩(wěn)定，將是公司近期主要增長點(diǎn)。由于礦建工程服務(wù)按照煤炭開采量提成計(jì)算收入，在煤礦運(yùn)營成熟情況下項(xiàng)目收入預(yù)期穩(wěn)定。公司已獲得2個(gè)礦建工程項(xiàng)目，分別位于貴州和河南，均為焦煤煤礦。焦煤價(jià)格較高，有足夠空間覆蓋開采成本，即使煤礦規(guī)模不大仍可持續(xù)盈利。公司礦建工程未來仍主要針對(duì)中小規(guī)模的稀缺煤種煤礦客戶，這部分客戶缺乏一定的資金和技術(shù)實(shí)力獨(dú)立開采，在目前行業(yè)較低迷情況下將開采外包有利于降低風(fēng)險(xiǎn)和加快投產(chǎn)。雖然煤炭行業(yè)在需求不振和進(jìn)口沖擊雙重壓力下短期內(nèi)仍在底部徘徊，但公司礦建工程業(yè)務(wù)基數(shù)較低，未來三年每年增加1-2個(gè)項(xiàng)目，保持30%以上增長。

　　設(shè)備訂單情況穩(wěn)定。若扣除礦建工程收入，一季度設(shè)備收入仍略有下降，但幅度在10%以內(nèi)。由于較早采取大客戶戰(zhàn)略和銷售能力突出，公司目前設(shè)備訂單穩(wěn)定，二季度排產(chǎn)已排滿，上半年業(yè)績有所保證。預(yù)期全年設(shè)備收入與去年持平。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí):我們預(yù)期今年設(shè)備收入持平，新增礦建工程收入3.2億，公司礦用電纜項(xiàng)目開始投產(chǎn)，受益戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和銷售能力突出，有望平滑過渡行業(yè)低谷，業(yè)績穩(wěn)定增長。13、14年EPS0.56、0.68元，轉(zhuǎn)型服務(wù)型公司估值可看高一線至12-15倍，目標(biāo)價(jià)中樞7.5元，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:設(shè)備業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期，價(jià)格競爭加劇。



　　華策影視:量增支撐增長，關(guān)注制作資源整合戰(zhàn)略

　　華策影視 300133

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：王錚 撰寫日期：2013-04-26

　　業(yè)績簡評(píng)

　　華策影視一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.71億，同比增長58.35%；歸屬于公司股東的凈利潤為4354萬，同比增長30.51%。EPS為0.11元，業(yè)績符合預(yù)期。

　　經(jīng)營分析

　　投拍劇量增支撐收入高增長:一季度公司電視劇業(yè)務(wù)收入增長48.28%，主要貢獻(xiàn)來自于投拍劇《百萬新娘》、《棋逢對(duì)手》、《新施公案》以及引進(jìn)劇《當(dāng)旺爸爸》；較去年一季度1部投拍劇、4部引進(jìn)劇的收入結(jié)構(gòu)相比，投拍劇量增支撐了收入高增長。其中《百萬新娘》72集，且進(jìn)入湖南衛(wèi)視黃金檔首播，《棋逢對(duì)手》投資比例100%，均有效提振收入。

　　毛利率下降與投拍劇占比高以及營改增有關(guān):一季度公司電視劇業(yè)務(wù)毛利率45.3%，較去年同期下降15.45%。原因在于1.去年一季度以發(fā)行引進(jìn)劇為主，引進(jìn)劇毛利率高企；2.投拍劇制作成本有所上漲；3.營改增后，銷售收入改為不含稅收入，較之前收入降低。由于引進(jìn)劇市場競爭也趨于激烈，2013年一季度公司發(fā)行的引進(jìn)劇毛利率也有所下滑。

　　前瞻二季度業(yè)績?nèi)詫⑵椒�(wěn)較快增長，大劇將在下半年貢獻(xiàn)業(yè)績:根據(jù)公司現(xiàn)有項(xiàng)目儲(chǔ)備制作與發(fā)行進(jìn)度，預(yù)計(jì)在二季度形成收入的投拍劇為《翠蘭的愛情》、《傻妞歸來》、《火線英雄》等�！缎绿忑埌瞬俊贰ⅰ缎侣迳瘛返却髣☆A(yù)計(jì)將在下半年實(shí)現(xiàn)發(fā)行。全年可發(fā)行引進(jìn)劇仍為200集左右。因此上半年我們預(yù)計(jì)公司維持30%左右業(yè)績增速，下半年業(yè)績增速有望超越上半年。

　　2013年拍攝計(jì)劃展開，劇目儲(chǔ)備支撐來年業(yè)績:公司在一季報(bào)中公布了2013年拍攝計(jì)劃，包括19部電視劇，半數(shù)以上在上半年開機(jī)；有11部電視劇投資比例在50%以上。充分的項(xiàng)目儲(chǔ)備以及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的發(fā)行能力將支撐公司業(yè)績的持續(xù)增長。

　　電視劇發(fā)行競爭加劇格局下，精品劇拉升均價(jià)的重要性突出:業(yè)內(nèi)公司發(fā)行競爭壓力仍然較為嚴(yán)峻，尤其隨著已上市與待上市電視劇公司普遍擴(kuò)產(chǎn)能以提升市場份額，業(yè)內(nèi)對(duì)于黃金檔播出時(shí)段的爭奪競爭加劇。業(yè)內(nèi)上市公司劇集售價(jià)將視播出平臺(tái)以及在新媒體渠道的收視率多寡出現(xiàn)分化。隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，華策影視部分電視劇的售價(jià)將趨于平庸，因而年度重點(diǎn)大劇拉升均價(jià)的重要性突出。尤其在新媒體渠道購買力提升的大背景下，在新媒體渠道廣受關(guān)注的熱播劇售價(jià)向上的彈性潛力巨大。



　　科華恒盛:智慧城市建設(shè)提速，訂單有望集中爆發(fā)

　　科華恒盛 002335

　　研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢 分析師：姚瑋 撰寫日期：2013-04-17

　　事件:

　　近期，由住房城鄉(xiāng)建設(shè)部建筑節(jié)能與科技司組織的智慧城市創(chuàng)建任務(wù)書編織培訓(xùn)會(huì)在京舉行。來自會(huì)上提供的信息顯示:繼國開行提供不低于800億元的投融資額度后，又有兩家商業(yè)銀行作出承諾，表示將提供不低于國開行的授信額度，支持智慧城市建設(shè)。另有其他投資機(jī)構(gòu)也在4月初簽訂了2000億元的投資額度。粗略估計(jì)，相關(guān)投資或?qū)⒊�過4400億元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　智慧城市將大規(guī)模加速啟動(dòng)，公司受益明顯。住建部將于5月初與首批通過審核的國家智慧城市試點(diǎn)城市完成創(chuàng)建任務(wù)書的簽訂，意味著智慧城市建設(shè)將大規(guī)模加速啟動(dòng)。公司是智慧電能的領(lǐng)導(dǎo)者，已完成由單一電源產(chǎn)品制造商向包含高端UPS電源及配套、數(shù)據(jù)中心等綜合電能服務(wù)商轉(zhuǎn)型，充分受益智慧城市建設(shè)帶來的智能交通、智能政務(wù)、智能金融、智能電力、智能醫(yī)療、智能樓宇等領(lǐng)域電源設(shè)備約160億元的市場需求。

　　毛利回升趨勢確立，前期網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)及客戶滲透今年體現(xiàn)。11-12年是公司過渡轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵兩年，全國服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的全面鋪設(shè)，公司大功率產(chǎn)品比重的逐步回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整均大幅提升公司產(chǎn)品毛利水平，從2012年一季度至三季度，由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整促使毛利迅速回升。公司前期網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)和客戶滲透今年將大幅體現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年工業(yè)（特別是石油石化）、軌道交通和公用事業(yè)將成為主要增長引擎，主要發(fā)力下游將使公司今年綜合毛利維持在更高水平。

　　股權(quán)激勵(lì)為公司業(yè)績大幅增長保駕護(hù)航。公司2013年度股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為，凈利潤較2010年增長率不低于60%，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于13%。公司2010年的凈利潤為9328.71萬元，意味著2013年的凈利潤至少為1.49億元（EPS0.68元）。股票期權(quán)調(diào)整后行權(quán)價(jià)格為7.8元/股，目前股價(jià)高出行權(quán)價(jià)33%，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)將提供公司業(yè)績高增長動(dòng)力。

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)公司12-14年攤薄EPS分別為0.42、0.81、1.05元，對(duì)應(yīng)PE分別為24、12、10倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。